人民币成为避险货币

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近期，人民币继续保持强势。美元兑离岸人民币汇率已达到6.30一线，距离贸易战开始前的6.26仅一线之隔。反映人民币对主要贸易伙伴一揽子货币的汇率水平的CFET人民币汇率指数，目前处于该指数自2015年创建以来的103​​的历史新高。

需要注意的是，这是由于美元资产负债表收缩导致加息预期下的汇率升值。美元指数在过去一年保持上涨势头，但人民币强于美元。

2016年底货币为什么退出中国市场，主流观点依然看空人民币，我和朋友打赌人民币会升值而不是继续贬值。我当时提出的目标位是5.5，时间是2021年底。但是现在看，方向是对的，但我还是太乐观了。

人民币近两年为何走强？当然，疫情是直接原因。全球三大供应链中，东亚供应链最强；在中国在东亚供应链中的份额和地位进一步提升的同时，原本由日韩等经济体主导的亚洲制造业正在走向真正的中国制造。中国资本在手机、汽车及其关键零部件产业的逆袭，使中国人均GDP达到1.25万美元，（略高于世界人均水平，但远高于世界中位数） )，这也支撑了人民币汇率的长期走强。

这是供给侧的逻辑，但另一个不太引起注意的因素是需求侧。根据我的研究，需求侧因素其实对汇率更重要，尤其是新生命的数量非常重要。中国不能生育，每年新生儿只有1200万。根据一些人口统计学家的估计，现实和未来可能会更加麻烦。应该指出的是，在 1980 年代后期，每年有 25-28 百万新生儿。少子老龄化和人口老龄化决定了我国内需增速持续下降。因此，PPI和CPI存在分歧，能源和大宗商品价格继续上涨，但消费者价格指数相对低迷。这背后的道理是，在稳定的分配结构的前提下，没有新生儿就没有增量需求，但产量还在增长，技术还在提高，所以即使PPI上涨，CPI也不会上涨。在我的理论框架中，汇率的长期决定因素是贸易品的竞争力，贸易品的综合价格下降，汇率走强。因此，从这个意义上说，人民币汇率的走强不仅体现了中国工业的实力，也体现了人口危机。

可悲的是，还有很多朋友的认知框架还停留在古代。关于人口，他们停留在农业社会；关于债务，他们停留在金本位时代；关于汇率，他们被巴萨定理和发展中国家货币汇率的记忆所困。

2020年初春夏，在COVID-19爆发期间，我的节目中有几期提到人民币正在成为全球避险货币和逆周期货币，这在当时颇有争议。时间。近两年的走势表明，人民币成为避险货币和逆周期货币的预测是正确的。有两个基本因素：一是中国实际上已成为主要的资本净输出国，二是中国开始为美国金融市场之外的全球资本提供理想的避风港。

让我们先谈谈第一个因素。在我的印象中，自1992年以来，中国资本和贸易的双顺差累计达到十万亿美元左右（有时间可以算一下），扣除外汇储备超过三万亿美元，剩下的就属于对外资企业。 ，国有企业，民营企业。根据我和这群人的交流和观察，很多中国公司都有一堆美元或其他外汇头寸。原因有很多，其中之一就是中国的外汇管制：企业决策者通常会觉得，“把外汇兑换成人民币。人民币兑换成外汇很容易，也太难了，所以尽可能多地持有外汇。尽量交换。”属于中国人和准中国人的数万亿美元在世界各地的账户中流动，在美联储和欧洲央行的印钞机竞赛中左右移动以试图减少损失。如果我的理解总体上是正确的，那么如果中国政府进一步放宽资本管制货币为什么退出中国市场，人民币汇率不仅不会下跌，反而会大幅上涨，外部资本会加速中国资产的流入。所以从这个意义上说，我不主张资本项目快速开放，因为放得太快，人民币升值太快，我主张放慢放慢，放慢放慢。

第二个因素，避风港。近期，在俄罗斯和乌克兰的地缘政治危机中，东欧的交易时段人民币经常出现大幅上涨，这意味着该地区有大量资金将人民币债券视为避风港。

为什么人民币比美元好？您持有美国资产，可能会被美国政府以政治和安全的名义冻结。前利比亚和最近的阿富汗就是例子。欧洲和日本怎么样？这两个地方实际上并不拥有独立的主权，而美国实际上在这些地方拥有不言而喻的特权，因此美国霸权带来的政治和安全风险依然存在。考虑到中美之间的竞争关系，考虑到中国的经济规模和贸易规模，人民币资产是美元债券的理想替代品。问题是中国国债规模太小，换手率太低，很多金融机构都是买入持有至到期。中国未偿国债总额不足30万亿元，而美国国债已达30万亿美元，相差六七倍。所以，我一直主张，中央应该多借（低息人民币）债券，多花些钱来替代地方政府的高息债券和相应的资产。对地方政府来说，融资成本大大降低，发展负担也大大减轻；对中央政府而言，国债池迅速扩大，允许更多的外国主权基金、养老基金和王公贵族的家族财富购买中国国债。如果有人把他的救命钱和退休金交给你代管，你不用担心他对你不忠。

最后，我们来谈谈未来一两年的人民币汇率前景。

很多人认为，疫情结束后，其他地方的供应链会恢复，中国的出口会下降，人民币汇率会下跌。这种可能性是存在的，但是我觉得这个因素可能没有那么大。如果明年出台积极的促生育措施，那将是可能削弱人民币的主要潜在因素。

另一个主要因素是美元退出量化宽松以及加息和缩表的过程。目前市场预期美联储将大力加息缩表，而当前人民币兑美元汇率已经消化了这一预期。纳斯达克指数从最高点下跌了 18%。

如果由于供应链和运输的恢复，美国通胀在2022年夏秋两季达到顶峰和回落，美国股市从当前位置进一步下跌15%-20%，那么考虑中期背景选举后，美联储加息缩表的进程可能会大幅放缓。于是，全球美元再度泛滥，美元指数暴跌，人民币被动升值。我们还需要为这种前景做好心理准备。