独家｜十级解密比特大陆IPO

行业报告显示，从2018年到2022年，区块链硬件需求的平均增长率为66%。 比特大陆希望成为未来区块链的“生态塑造者”之一，并进行了广泛的收购和投资。 2017年以来，先后投资了ViaBTC、AICHAIN、英雄互娱、盈盈网络等多个区块链项目。 今年5月，领投了移动支付和加密货币交易公司Circle Internet Financial，投资金额为1.1亿美元。

财务报告显示，比特大陆去年在挖矿和加密货币领域投资了近 10 亿美元。 在财务报告中，加密货币的等值资产按购买价格定价。 “不过，与账面现金相比，这个位置并不高。” 上述投资人表示。

人工智能转型是关键

矿机的研发和生产是比特大陆的主营业务。 从销售额占比来看，2017年国内外矿机销售收入占比特大陆总销售收入的90%以上。在主营业务中，除矿机生产外，还包括自营矿机、矿池、云服务和其他贡献了一小部分收入的业务。

目前，矿机厂商上市都面临着同样的问题：公司营收单一，主营业务收入不稳定，利润受币价影响较大。 此前已递交IPO申请的嘉楠耘智和亿邦，矿机收入占比超过90%。

全天候科技了解到，从去年开始的数字货币风波对比特大陆的矿机业务影响不小：去年比特大陆客户预付款同比增加10亿美元，今年减少了10亿美元。同比增长 8.5 亿美元。

比特大陆主营业务收入的不稳定引发了投资者的担忧。 从去年开始，比特大陆就把AI芯片业务作为抵御数字货币波动风险的重要手段。

比特大陆在AI芯片上的策略类似于联想通过贸易、工业和技术占领PC市场。 有投资人分析：“联想的显示器出货量之所以能在三年内跻身中国前五，是因为掌握了供应链和分销渠道，出货量才能扩大。” 基于此，投资人表达了对比特大陆AI芯片的看好。

全天候科技获得的融资资料显示，比特大陆2017年芯片销售额为143亿元，在中国的销售收入和出货量仅次于华为海思，在专用集成芯片中排名第二。

2017年11月，比特大陆发布了全球首款自主研发的量产加速计算AI芯片（TPU）——Sophon BM1680。 全天候科技获悉，今年9月，比特大陆将推出7nm ASIC产品，成为全球首批推出7nm ASIC应用的公司之一。

自2017年下半年起，比特大陆成为全球最大的半导体制造商和台湾芯片巨头台积电在中国的第二大客户，今年可能成为其全球前五大客户之一（包括苹果和高通）。

对于比特大陆从矿机厂商转型为AI芯片厂商，吴忌寒曾公开表示，这是顺其自然的选择。

本质上，比特大陆是一家高性能计算芯片公司。 在区块链和数字货币领域取得成功后，比特大陆看到了人工智能的新应用领域。 传统芯片无法满足深度学习的计算需求，需要新的ASIC架构为其做专用处理器。

“比特大陆通过区块链芯片领域的发展，积累了优秀的芯片研发人才资源，在全球多个国家设有研发机构，在高速、低功耗电路设计方面积累了很多，可以也适用。” 吴忌寒说道。

虽然目前该业务的营收份额还很小，但吴忌寒预测，五年内AI芯片将占到比特大陆营收的40%。

估值低迷？

一方面是矿机制造，另一方面是人工智能芯片，比特大陆的IPO故事不难讲。 若以300亿美元估值上市，将成为全球规模最大的矿机厂商IPO。

然而，抢下“中国区块链第一股”的却是市场份额排名第二（19.5%）的嘉楠耘智。 今年5月，嘉楠耘智向港交所递交IPO申请，预计8月完成IPO，估值约12-180亿美元。

6月，全球排名第三的比特币矿机制造商亿邦国际也向港交所提交了招股书，寻求在香港上市。

对于区块链企业来说，今年是“估值高峰期”。 一位港股券商分析师告诉全天候科技：“从2017年底开始，区块链成为继人工智能之后的最强风口，加密货币的发行量和VC对区块链企业的投资额度同步增长，但次要的却是，市场上真正做区块链的公司很少，区块链作为一个新兴行业，成熟的公司并不多。

招股书显示，嘉楠耘智2017年净利润为3.61亿元； 亿邦国际去年净利润约为3.8亿元。 其中，区块链业务同比增长1690.3%，成为第一大主营业务。

目前，比特大陆的市场份额是嘉楠耘智的3-5倍比特币在香港上市，净利润约为22倍。 有投资机构对比嘉楠耘智估值，认为比特大陆IPO估值不高，成长空间较大。

鉴于比特大陆进军人工智能芯片领域，不少媒体也将英伟达、联发科等IC厂商作为估值基准。 彭博社曾根据英伟达和联发科的市值给比特大陆估值88亿美元（英伟达2017年营收97亿美元，净利润10亿美元）。

比特大陆的Pre-IPO融资材料也指出，比特大陆的芯片（ASIC）在营收、毛利率、净利率、市场份额数据和技术布局等方面与英伟达相似。

数据显示，英伟达、英特尔、高通等芯片制造巨头的PE倍数集中在25-40倍。 有鉴于此，投资机构预测比特大陆的公允PE倍数应该在30倍左右。 以本轮140亿美元的IPO前估值和2017年的净利润计算，比特大陆目前的PE仅为9倍左右。

对于比特大陆IPO被热议，吴忌寒表示，二级市场的市值不容忽视。 今年6月，吴忌寒做客汪峰世文时表示：“创始人在经营公司的时候，天天盯着市值看是有害的。”

他指出，金融投资者的风险偏好和个人情绪、宏观经济波动等都会影响市值比特币在香港上市，而行业的周期性波动也会给公司市值带来巨大变化。 因此，企业应着眼于核心竞争力。 发展比较好。